Hvor, å hvor har Bitcoin-flyktighet gått? Del 1

Mens Bitcoin Future volatilitet har holdt seg høy i forhold til historiske gjennomsnitt, har den bare gått ned siden høydepunktet i midten av mars.

Første halvår av 2020 har vært vilt for omtrent alle i alle aktivaklasser

I begynnelsen av mars, da det ble tydelig at COVID-19 var en seismisk hendelse, krasjet kapitalmarkeder over hele kloden. En viktig årsak var at løftede investorer plutselig fikk marginrop og ble tvunget til å avvikle eiendeler for å tilfredsstille dem.

Når det eneste noen bryr seg om er kontanter, er det ikke noe som heter en sikker eiendel eller en defensiv investering. Under krasjen hastet selskaper for å få tilgang til de roterende kredittlinjene sine, og styrkte kontantbeholdningen så raskt som mulig i frykt for at hvis de ikke gjorde det i dag, ville kreditten være utilgjengelig i morgen. Tilbudet på risikopapirer falt ut, og prisene begynte å synke. Bitcoin ( BTC ) og andre cryptocurrencies var ikke annerledes enn aksjer – ganske enkelt en annen eiendel investorer holdt på at de trengte å selge for å skaffe amerikanske dollar.

Først etter at den amerikanske sentralbanken skjenket enorme mengder kontanter i banksystemet, avtok kontantbeholdningen, og kort tid etter stormet alle for å sette tilbake pengene sine i jobb i finansmarkedene. Kryptomarkeder stabiliserte seg og rebound sammen med aksjer.

I løpet av denne tiden opplevde både BTC og aksjer ekstrem volatilitet, og denne usikkerheten ble priset inn i opsjonsmarkedene for begge

Da markedene sakte begynte å vise styrke, begynte implisitt volatilitet, målt gjennom opsjonsprisene, også å sette seg. En månedlig årlig fremtidsrettet implisitt volatilitet ble så høyt som 80% i S&P 500 aksjeindeksen, og toppet så høyt som 180% i BTC på høyden av panikken, 16. mars. I løpet av de neste ukene spores volatiliteten lavere og lavere, men forble høyt i forhold til historiske gjennomsnitt.

Etter at galskapen i slutten av mars og begynnelsen av april avtok, vendte handelsmenn øynene mot neste ting i horisonten. For BTC var den neste store tingen den kommende halveringen av gruvepremier. Det var rikelig med spekulasjoner på alle kanter om hva som ville skje da klokken tikket forbi den skjebnesvangre timen 11. mai. Ville prisene skyte inn? Brak? Ville ingenting skje i det hele tatt? Var det hele priset inn?

Uansett hvilken side av debatten investorene falt, kunne de alle være enige om en ting – halveringen kan utgjøre en katalysator for et markedstrekk, og det kan være verdt å eie en viss beskyttelse mot nedsiden eller oppå eksponering for å dra nytte av det. Det faktum at denne potensielle hendelsen var i horisonten, hindret volumet av en alternativ implisitt fra å falle for raskt, selv når realisert volatilitet begynte å slå seg ned. I hovedsak så det ut til at markedet var enig i at opsjoner skulle ha noe ekstra verdi for usikkerheten rundt halveringshendelsen. Mot slutten av april, til tross for realisert volatilitet som slo seg ned i området 65% –70%, begynte implisitt fremtidsrettet volatilitet å tikke opp etter hvert som etterspørselen etter opsjoner økte og nådde helt opp til 95% rett før halveringen.

Bitcoin ATM impliserte volatilitet

Etter at halveringen gikk, og viste seg å være antiklimaktisk, var det mye mindre av en grunn for investorene til å eie opsjoner, spesielt de kortere daterte utløpene. Innehavere av lange samtaler og utsendinger begynte å avslutte sine stillinger, selge disse alternativene til markedsaktører, og enda flere av disse eierne bestemte seg for å ta korte stillinger. Da markedsaktørene begynte å få lengre opsjoner i løpet av kort sikt utløp, ble implisitt volatilitet presset aggressivt lavere.

Samtidig sikret markedsmakerne bøkene sine så godt de kunne. En av de vanligste sikringsstrategiene i dette scenariet er gammasikring. Når en posisjon er lange opsjoner (enten det er anrop eller salg, ettersom markedsaktører lett kan sikre den første ordens følsomhet for underliggende pris), og spesielt med nærmere daterte opsjoner, har stillingen positiv gamma eller positiv konveksitet. Det vil si at risikoprofilen ser lengre og lengre ut etter hvert som den underliggende eiendelen stiger, og kortere og kortere etter hvert som den underliggende eiendelen faller. I dette tilfellet, for å balansere denne risikoen, hadde markedsaktører mange BTC å selge hver gang BTC gikk sammen, og mange BTC å kjøpe hver gang BTC solgte seg.

Denne handlingen med å sikre gamma kan føre til en positiv tilbakemeldingssløyfe mellom underforstått og realisert volatilitet. Når realiserte volatiliteter synker, blir investorene komfortable fordi de ikke forventer at noe gal vil skje i markedet på kort sikt og blir mer villige til å selge opsjoner. Når de selger flere og flere alternativer, akkumulerer markedsaktører lange gammaposisjoner og reduserer deretter underforstått volatilitet i prisbildene. De sikrer også aktivt denne lange gammaposisjonen, selger BTC når den er oppe og kjøper når den er nede. Denne handlingen av gammasikring, i mangel av andre eksterne faktorer (for eksempel store nyheter eller en stor tilstrømning av investorer som hopper inn eller ut av kryptomarkedene), skaper en dempende effekt på volatiliteten. Denne syklusen fortsetter,